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2017年12月28日,期货日报:风险管理公司:做市场的纠偏者和服务者
来源:         发布时间: 2017-12-28
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记者 韩乐

寻找期现错估机会

引言

作为重要的市场纠偏力量,期货公司风险管理公司对期货市场功能发挥起着积极作用。不少风险管理公司坚持以期现结合为根本,以基本面研究为基础,结合场内交易和场外交易两个市场,综合利用期货、期权、互换等金融衍生工具,通过基差点价交易、套利交易等方式,在对市场进行纠偏的同时也为中小企业提供了期现结合与风险管理服务。

浙江永安资本管理有限公司(下称永安资本)自2014年介入甲醇现货业务以来,始终坚持从基差出发,寻找期现错估机会,将基差交易和对冲理念灌输给现货市场,实现客户和自身的双赢,且客观上起到了平抑市场非理性波动和提高市场效率的作用。

1 将甲醇生意做得风生水起

近两年,多家风险管理公司在华东甲醇市场,一边忙于现货市场的贸易分销,一边服务于中小企业的风险管理,将甲醇期现市场的生意做得风生水起。

据期货日报记者了解,作为国内首批首家获批的风险管理公司,永安资本短短3年时间里,甲醇贸易从无到有,实现了质的飞跃——以每年40多万吨的贸易规模成功步入甲醇贸易的“第一梯队”。

其实,永安资本开展甲醇业务的时间并不长,真正开始行动是在2014年年底。时至今日,在甲醇业务开展过程中,永安资本在认识上是逐步改变的。

在永安资本总经理刘胜喜的印象里,2014年,甲醇现货与期货市场的联动并不强,彼时甲醇期货还处在市场培育期,且是“大合约”,甲醇期现两个市场两张皮,多数产业客户各玩各的。“当时永安资本开展甲醇期现交易最朴素的一个出发点就是能赚钱,而且要很稳定。”2014年年底到2015年年初,甲醇行情比较大,为永安资本带来了不少机会。永安资本以此作为一个切入点参与其中,发现了甲醇这个品种的价值。

他介绍,甲醇这一品种价格波动大,中间贸易活跃,同时持有环节费用高。另一方面,由于行业集中度低,市场中存在大量的中小贸易商,“羊群效应”比较明显,市场供不应求时,贸易商大量囤货,供应充裕时,贸易商又往往大量“杀价”出货。正因为这一行业中小企业众多,利用金融工具的力量相对来说较为薄弱,因此从2015年开始,永安资本将甲醇当成一个常态品种来经营。

在甲醇期现业务的开展中,永安资本与众多中小企业合作,实现了共赢。有很多现货企业在不了解期货市场的情况下,通过永安资本参与其中,并有所收获。与此同时,永安资本也实现了企业自身的价值。

在刘胜喜看来,不论是从国外还是国内的期货市场来看,实体企业参与期货的比例还是少数。针对这一情况,永安资本找准自身定位,做实体企业与金融工具的桥梁。期货市场是标准化工具,但企业的需求多种多样,这就需要风险管理公司通过多元化的服务来满足企业的多样化需求。“期货市场好比一堆面粉,实体企业有的吃面包、有的吃包子、有的吃汉堡,而永安资本就是厨师,做出企业想要吃的面食。”

据了解,近几年在甲醇期货市场,永安资本几乎参与了自MA1501以来所有主力合约的交割。作为市场的纠偏力量,其为甲醇期货合约价格发现、套期保值功能的有效发挥贡献自己的力量。同时,永安资本致力于甲醇期现套利、套保交易操作的普及以及推广,与产业链上的各类企业进行沟通、交流、合作,寻找市场错估机会,实现合作双赢。此外,永安资本还在积极推动港口现货基差贸易,每天采用基差报价买卖现货,同时在点价基础上推出延期点价、期货与期权结合等方式,为行业带来很多创新的贸易模式,解决中小企业资金紧张问题,帮助企业做大做强。

虽然起步较晚,但经过3年的努力和发展,永安资本的甲醇现货业务规模不断增大,从2014年的5万吨到2017年的40多万吨,布局华东、华南和福建三个港口市场,成为少数能够参与到多个区域市场的全国性贸易商,成功跨入国内贸易商“第一梯队”。

2 期货市场中应有“大电商”概念

如今,在消费市场中,随着淘宝网、京东等的盛行,电商概念深入人心,这使得刘胜喜对于期货市场有了新的认识,对交割的定位也产生了一个颠覆性的变化。

“之前,市场人士对期货市场的认识很长一段时间一直停留在风险管理和价格发现这两个概念上,可以说市场对现货交割不是十分重视。”刘胜喜认为,期货市场和现货市场的区分并不仅仅在于期货市场有套期保值、价格发现等功能,其实在很多时间里,期货市场和现货市场还存在很多共性,期货市场也应该有一个“大电商”概念。

在他看来,交易所的定位实际上就如同一个大电商,大电商服务实体,需要交割,从这一点来看,大交割对于交易所来讲并不是一件坏事。而作为风险管理公司这样专业的机构,可以把交易所当成一个大的厂家、大的电商,统一采购进行分销,真正地把交易所变为一个服务实体经济的大平台,而风险管理公司在这一平台上充当着专业服务商的角色。

刘胜喜告诉期货日报记者,当前,国内期货市场需要专业服务商这一角色。如今,国内期货品种已经有50多个,市场规模明显扩大,产业客户参与期货市场进行套期保值的数量有了一定的增长,一个有效的风险管理市场已经初步形成。

同时,当前经济形势下,许多实体企业利用金融工具的需求越来越迫切。例如,国内一些大型油脂企业从原料采购到仓储再到销售,都需要利用期货等衍生品工具,但有些企业却不知道如何利用,缺乏专业人才,不清楚如何对远期合同进行合理定价,不了解在货物周转时还可能碰到资金周转问题。在此背景下,期货公司风险管理公司营运而生。

回忆近几年在甲醇业务上的收获,刘胜喜表示,服务实体企业尤其是中小企业要从根上做起。“大部分实体企业的融资渠道和资金授信都较为有限,其虽然看到期货市场上的交易机会,却可能因为资金压力望而却步。比方说,有的企业加工利润不错,远期的产成品价格也很好,如原材料端的甲醇,远期价格比较低,就像今年上半年甲醇期货价格比现货便宜了300400/吨,企业通过期货工具锁定加工利润是一件很好的事情,但有些企业却没办法实现。此时,永安资本可以为其提供低保证金交易的标的,节省了企业的资金成本,且允许企业分批提货,企业的资金压力就会小很多。”

此外,由于甲醇仓库分布在江苏、河南、山东、福建、浙江、广东、内蒙古等多个地区,对于中小企业来说,如果自己在期货市场上交割,因为无法预测货物在哪个仓库,存在一定的风险。而永安资本能够按照不同客户的需要,提供某个地区的货物,这让客户既节省了成本,又降低了交割接货的风险。

据介绍,永安资本参与了甲醇1609合约的交割,接了12万吨的甲醇,货源遍布全国各地,加上原有的现货8万吨,20万吨体量可以满足市场多样化的需求,解决了实体企业配送换货的问题。比如说,有些客户想把张家港的货换到常州和江阴,通过永安资本就可以实现。

刘胜喜认为,大企业有资金优势,有人才优势,有交易手段、渠道优势,可以做到业务上与合作伙伴互通有无,但对于一些不能利用期货工具操作的民营中小企业来讲,需要专业的金融服务机构来辅助规避风险。“对于中小企业来讲,‘不违约’是金子,风险管理公司为中小企业提供服务可以百分之百地履约。”

据记者了解,目前,永安资本大概80%的业务量体现在服务中小企业上。永安资本会在期货价格波动中寻找机会,在套保上锁定利润,通过各区域价差调整降低现货成本,进行货物置换。

3 期现结合服务甲醇中小企业

仓单服务、合作套保、定价服务、基差交易是风险管理公司主要的业务开展模式。而永安资本服务甲醇中小企业,则主要是合作套保和定价服务中的延期点价。

谈及印象最深的一次交易,刘胜喜向期货日报记者介绍,20167月初,以黑色金属为代表的国内商品期货集体上涨,甲醇期货也快速拉高。而相对于期货的大涨,现货跟涨相对乏力,港口现货基差不断走弱,大量现货商选择通过期货市场卖出保值来锁定利润。

华南一家进口商前期进口了一船(1万吨)甲醇,预期在20168月中下旬到岸。考虑到期货上涨,现货跟涨乏力,其想及时锁定贸易利润,但由于制度原因(该企业为国有企业),其一直未能参与期货交易,套保工具缺乏,仅能通过远期现货交易(纸货)来锁定贸易利润。该企业便联系到永安资本,希望通过合作套保的方式进行套期保值交易。

刘胜喜说,双方约定该进口商向永安资本按照一定基差卖出1万吨8月底华南“碧辟”交割库交割的进口甲醇,具体价格可以让卖方通过期货来进行点价交易,同时考虑到该贸易商的渠道维护,双方约定在同等情况下,该进口商可以优先回购其卖出的该批进口甲醇(1万吨)。

通过测算,如果8月底该进口商交付这批(1万吨)进口甲醇,永安资本持有到交割的费用在40/吨左右。永安资本便向该进口商报出可以按照期货MA1609-40的基差采购1万吨8月底在华南“碧辟”仓库交付的进口甲醇,具体价格由该进口商点价。

201674日,该进口商进行点价,委托永安资本在2040/吨卖出MA1609合约1000手,期货成交后,永安资本与该进口商按照2000/吨的价格签订现货远期合同。到了7月底,甲醇期货逐渐回归基本面,MA1609合约回落至1900/吨以下,而现货市场相对抗跌。此时,该进口商觉得甲醇具有买入价值,计划从永安资本回购该批进口甲醇(1万吨)。

最终,双方协商约定该进口商按照MA1609合约平水的基差回购1万吨8月底在华南“碧辟”仓库交付的进口甲醇。2016722日,该进口商进行盘面点价,委托永安资本在1870/吨买入平仓MA1609合约1000手,期货成交后,永安资本与该进口商按照1870/吨的价格签订现货远期回购合同。而当天,华南市场成交的8月底现货远期(纸货)价格为1870/吨,该进口商相当于以市场低价回购了1万吨甲醇。

综合下来,通过与永安资本合作,该进口商间接进行了期货套期保值,实现130/吨的套保收益,冲破了该公司由于制度和人才制约而不能套期保值的障碍,提高了企业的市场竞争力。而永安资本通过基差交易实现了40/吨的基差收益,最终实现了双赢。

据刘胜喜介绍,在1605合约上,也有不少甲醇贸易商通过永安资本选择了延期点价的方式间接参与了交割。20164月底,永安资本在MA1605/MA1609价差140/吨左右,进行正套买入操作(买入MA1605合约的同时,卖出MA1609合约)。在接货之后,永安资本按照约定基差将该批现货锁定给当地贸易商,而贸易商将根据自己的终端需求情况分批点价,甚至先拿货,待点价确认现货价格之后进行二次结算,从而节省仓储环节费用。

在接到仓单之前,永安资本根据交货时间的不同,分别与当地贸易商签订了延期点价合同,基差在MA1609-90MA1609-30之间。例如,某当地贸易商与永安资本签订了基差为MA1609-70,点价期为515日至615日的延期点价合同,其中,合同数量为甲醇5000吨。该贸易商于517日按照期货1920/吨进行点价30手,最终现货合同价格为1850/吨,数量为300吨,低于当日现货价格1870/吨。而该贸易商于613日按照期货1860/吨进行点价30手,最终现货合同价格为1790/吨,数量为300吨,低于当日现货价格1850/吨近60/吨,而这个采购价格几乎为全国最低价。同时,由于与永安资本签订了现货点价合同,确保贸易商甲醇数量的供应,而分批、分笔点价减少了资金的占用,提高了企业的灵活性,解决了中小贸易商的资金难题。

4 发现风险管理风险是首要任务

采访中,期货日报记者了解到,与甲醇现货贸易商相似的是,永安资本在贸易环节同样面临着因价格涨跌带来的采购和销售的价格风险。“由于公司在现货经营上采取期现结合的模式,所以在内部制度上明确要求绝不允许裸露现货头寸,必须通过期货、期权等衍生品工具来锁定价格风险。”刘胜喜说。

在实际的现货交易中,特别是远期现货交易中常常存在信用风险,由于交易对手的信用风险(毁单)导致原本低风险的套利交易变成了单边的投机行为,给公司带来巨大损失。永安资本结合实际情况,事前认真做好交易对手的资信调查,对于供应商实行“准入制”,符合特定条件的公司才能进入公司供应商系统,同时业务开展情况定期调整,确保少发生和不发生信用事件。

基差交易作为风险管理公司的一项重要业务,其本质交易的是期货和现货的价差。对于传统的正向套利来说,由于交割制度的存在,价差回归必然会实现。但对于非正向套利的基差交易来说,其本身存在基差波动风险。在面对基差风险时,永安资本一方面强调“安全边际”,对于传统正向套利确定其可能存在的最大风险,事前做好预案,当行情不利时也要及时做好“止损”。

“对于期现套利来说,当遇到期货行情大幅反向运动时,面临着保证金追加的风险,而当头寸规模较大时,可能存在保证金追加不及时的问题。对此,永安资本一般采取控制单个头寸规模,预留足够的保证金,以防行情不利时的保证金追加风险。”刘胜喜说。

回忆近几年甲醇期货的发展,刘胜喜感慨道,随着期现套利、基差交易等日益深入人心,甲醇期货市场日趋成熟。他依稀记得在2014年刚开始参与甲醇期现套利的时候,甲醇现货和期货的联动性还比较差,经常出现无风险套利空间,且套利窗口还会持续相当长一段时间。但是,目前这种完全的无风险套利机会越来越少,而且即使套利窗口打开,持续时间也明显缩短。

在刘胜喜看来,期现联动性增强、期现套利机会的减少正是甲醇期货市场日益成熟的重要标志。而市场的日益成熟也为期货套期保值功能和价格发现功能的发挥起到了关键作用。

  
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