2021年9月13日,期货日报:郑商所期权助力产业企业行稳致远优秀案例之三:活用PTA期权组合 对冲价格波动风险
  发布日期:2021-09-13  访问次数:

  领子组合策略,指的是投资者持有现货空头、买入一个看涨期权、同时卖出一个看跌期权的策略组合。目前,组合期权策略在企业套期保值中发挥越来越重要的作用,企业在建立领子期权组合对冲价格风险时,风险也相对可控。化工行业在期货衍生品与现货结合方面的探索,仍有较大的提升空间。

  PTA(精对苯二甲酸)作为重要的大宗有机原料,是原油的下游产品,同时是化纤行业主要原料之一。主要用途是生产聚酯纤维(涤纶)、聚酯瓶片和聚酯薄膜,广泛用于化学纤维、轻工、电子、建筑等领域。目前全球PTA的88%产能集中在亚洲,中国是全球最大的PTA生产国和消费国。近两年,中国迎来PTA装置的集中投产周期,PTA价格波动有所增加。在此背景下,华东某线缆集团企业为稳定公司利润,积极探索期货和期权套保方案在公司运营中的应用。

  价格波动引发期权套保需求

  某贸易公司主要负责集团母公司线缆的原材料采购工作。2021年一季度开始,国际原油价格持续上行,带动PX价格上涨,受成本支撑,PTA期现货价格重心快速上移。随着3月中旬宏观情绪的降温,PTA价格又迎来反转回落行情,之后维持振荡偏强走势。

  

图为PTA期现货价格与基差走势

  作为采购PTA的加工型企业,集团在接到订单后,需要规避原材料价格上涨风险。特别是新冠肺炎疫情发生以来,PTA价格波动风险较大,企业亟须利用金融工具进行保值,对冲价格上涨的风险。企业根据生产经营的实际情况,结合申银万国期货对市场行情基本面和技术面的深入分析,计划采用领子组合策略帮助企业化解风险。

  引入领子组合期权对冲风险

  领子组合策略,指的是投资者持有现货空头、买入一个看涨期权、同时卖出一个看跌期权的策略组合。其中买入的看涨期权,主要用来对冲现货空头的价格风险,即使价格大幅上涨,在价格超过看涨期权的行权价后,看涨期权的收益能够覆盖现货价格上涨的成本;卖出的看跌期权,主要用来获得期权费,降低套保的成本。但在标的大幅下跌变成实值期权时,可能被期权买方行权而按照较高的行权价格买入标的,从而放弃了原本可从标的本身获取的收益。

  集团企业利用领子组合策略对冲价格风险时,在申银万国期货的建议下,主要按照以下五个步骤展开:

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图为期权交易计划操作流程

  1.签订订单:与下游厂家签订订单,完成订单需500吨PTA产品。

  2.计算出需要用期权进行套保的现货端商品对应看涨期权的建仓数量:企业根据自身的敞口情况,以及考虑增值税等因素,企业需要对冲200吨PTA的价格风险,每张PTA期权的合约单位是5吨,则需要买入40张看涨期权,卖出40张看跌期权。

  3.根据标的实时行情确定较佳的建仓时点:2021年1月份下旬,企业认为短期内PTA价格上涨概率较大,选择在1月26日进行领子组合的建仓操作。

  4.确定建仓数量、建仓时点和行权价格后开仓看涨期权备兑仓位:1月26日PTA主力合约的收盘价为3890元/吨,该企业选择用行权价格为4000元/吨的5月份(到期日为4月6日)看涨期权合约和行权价格为3800元/吨的5月份(到期日为4月6日)看跌期权建立了40手领子期权组合。

  5.企业采购原材料后,进行期权平仓操作:企业于3月19日采购现货,全部仓位在3月19日平仓。

  组合期权套期保值效果显著

  

  在申银万国期货风险子公司推荐下,企业采用领子组合策略规避PTA原材料价格波动上涨风险,即持有现货空头,买入一个看涨期权的同时,卖出一个看跌期权。具体操作为:1月下旬以119元/吨买入40手行权价格为4000元/吨的PTA5月看涨期权合约,以111.5元/吨卖出40手行权价格为3800元/吨的PTA5月看跌期权合约,支付权利金差额7.5元/吨;3月19日结合原材料采购情况,对全部期权合约进行平仓,平仓收入权利金差额312.5元/吨。综合来看,期权共盈利305元/吨,现货亏损396元/吨,总盈亏-91元/吨。

  领子期权组合策略,在企业面临原材料PTA价格大幅上涨的风险时,很好地帮助企业对冲了相关价格风险,在价格大幅上涨接近400元/吨的情况下,企业的采购成本仅上升91元/吨。假如企业没有进行相关套保,则每采购1吨PTA原材料,将直接面临400元的潜在亏损,企业的生产经营将受到较大冲击。灵活利用领子期权组合策略,有效对冲了77.02%的价格上涨风险,为企业的稳定经营起到良好的保驾护航作用。

  目前,组合期权策略在企业套期保值中发挥越来越重要的作用。企业在建立领子期权组合对冲价格风险时,风险也相对可控,其主要的风险点和应对方案如下:一是在标的价格持续下跌的过程中领子期权仓位会产生浮亏,为了防范亏损持续扩大的风险,企业可以随着行情的走势调整期权仓位,选择行权价格更低的期权合约,也可以选择在到期时做好履约和实物交割的准备。二是临近到期期权流动性不足的风险。临近到期时,当月合约成交量往往会逐渐减少,对于持仓量较大的投资者建议提前分批平仓。

  申银万国期货相关负责人认为,由于国内商品期权的发展时间还较短,市场上现货企业对期权等衍生品掌握程度还不足,特别是类似于领子期权组合等较复杂的期权组合运用并不熟练。化工行业在期货衍生品与现货结合方面的探索,仍有较大的提升空间。期货公司在交易所和现货企业之间,搭建起了一道期现桥梁,起到很好的沟通互动作用。未来在服务企业的过程中,期货公司需要继续加强期权方面的投教工作,提高现货企业的期权运用能力,为化工行业构建期现生态圈提供助力。(作者:申银万国期货 吴广奇 侯亚辉)

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